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深度研究:助力实现创新梦想 公司孕育长期成长

时间:2019-04-23 09:00来源:未知 作者:admin 点击:
受益于创新大潮所处行业景气度高,公司具有先发优势且在国内外均占据重要地位,长期成长性突出。CRO方面:2017-2021年中国CRO市场CAGR预计约达到20.09%。2016年公司在全球的市场份额达

  受益于创新大潮所处行业景气度高,公司具有先发优势且在国内外均占据重要地位,长期成长性突出。CRO方面:2017-2021年中国CRO市场CAGR预计约达到20.09%。2016年公司在全球的市场份额达到2.02%,排名第11名,且增速较快(2018年估算占比为2.7%)。2018年药明康德CRO业务收入在国内排名第一,约占有10%的市场份额;

  CMO/CDMO方面:2017-2021年我国CMO/CDMO的市场CAGR预计达到约18.3%。药明康德的CMO/CDMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,其能够为国际和国内客户提供一体化业务服务。2018年公司CMO/CDMO业务收入在国内排名第一,约占有7%的市场份额。2017年公司占全球及美国细胞及基因疗法CMO/CDMO市场份额分别约8.1%及18.2%,分别位列第四及第二位。未来几年全球细胞和基因治疗产品CDMO/CMO市场有望实现年均24.5%左右的高速增长。

  公司是具有创新能力并能够帮助创新药企加快实现梦想的“造梦者”。通过“一体化、端到端”的研发服务平台的交叉销售,公司向现有客户推广更多的服务。公司自2015年初开始为国内客户提供一体化新药发现和开发服务,2018年助力客户完成27个小分子创新药的IND申报工作,并获得17个项目的临床试验批件(CTA)。截至2018年年底,已累计完成55个项目的IND申报工作,并获得34个项目的CTA。2018年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过650个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。截止2018年底,公司为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。

  在服务国内客户方面,2018年公司帮助歌礼制药的丙型肝炎新药戈诺卫、和记黄埔的结直肠癌新药爱优特在国内成功获批,成为中国MAH试点开展以来首个支持获批创新药的受托生产商。

  公司是具有创新能力并能够帮助创新药企加快实现梦想的“造梦者”。受益于创新大潮所处行业景气度高,公司具有先发优势且在国内外均占据重要地位,长期成长性突出,可以给予估值溢价。结合公司实际增长我们修正了美国CRO、临床研究及其他CRO板块的增速,下调公司19/20/21年收入分别至120.85/148.06/181.19亿元(前期报告19/20年分别预计为123.14/152.63亿元),归母净利润分别为20.57/25.21/30.84亿元(前期报告19/20年分别预计为23.28/28.89亿元),EPS分别为1.76/2.15/2.64元,对应PE分别为53/44/36倍。

  我们采取7.33%的WACC和3%的永续增长率进行DCF估值,DCF估值结果为111.68元。基于公司历史PE,我们在相对估值法中给予53倍PE,2019年目标价94.14元。在市场景气度较高的环境下,我们建议可以参考DCF估值结果。六个月目标价111.68元,给予“买入”评级。

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